事件：3月30日，神州信息披露 2020年度報告：報告期內，公司實現營業收入106.86 億元，同比增長 5.32%；實現歸屬于上市公股東的凈利潤4.76 億元，同比增長26.64%；公司于 2019 年實施了股權激勵，在本年度累計攤銷股權激勵費用 2,869 萬元，若加回股權激勵費用，公司2020 歸母凈利潤為5.05 億，同比增長34.23%；經營性現金流3.22 億元，同比增長11%。
營收分業務來看：2020 年全年系統集成設備營業收入為60.81 億元，同比增長28.52%；技術服務營業收入45.99 億元，同比下降14.96%；其他業務收入5.99 億元，同比下降2.15%。我們認為受疫情影響，軟件和服務業務項目實施與驗收受疫情影響而出現收入確認的后延。
公司盈利能力來看：費用率下降明顯，凈利率有提升。公司全年整體毛利率 17.09%，同比下降1.48pct；而全年整體凈利率4.36%，同比提升0.6pct。主要原因為銷售費用、管理費用下降與投資凈收益的增加。我們認為公司基于全年研發費用同比增長 36.24%（累計 5.11 億）前提下能實現凈利率提升，彰顯良好控費效果。
金融科技疊加行業數字化穩健推進，三大下游應用場景均有不俗表現。
1）金融行業在手訂單充足，未來營收確定性強。2020 年，公司金融科技板塊簽約53.67 億元，同比大幅增長19.35%。金融行業營業收入實現42.44億元，其中系統集成業務實現收入22.55 億，同比增長30.79%，軟件和服務業務實現收入19.89 億元，毛利率26.93%，同比增長1.92pct。該細分板塊從農村金融，中小微企業金融及數字人民幣應用等高景氣度場景入手，2020 年在手訂單充足，整體已簽未銷31.33 億元，同比大幅增長39.02%。我們認為公司布局高景氣度賽道，在手訂單充足，未來有望繼續放量，成為公司業務基石。
2）受益于XC，21 年政企場景將繼續突破。政企行業實現收入35.25億元，同比增長28.65%，毛利率14.57%。其中軟件和服務業務實現收入8.63 億元，毛利率25.42%。2020 年公司在黨政信創軟硬件領域均取得突破，中標北京、浙江、陜西、山西等16 個省市，中標項目71 個，總金額超10 億元，幫助多個省市地區完成信創環境適配和替換，并落地了千萬級政府機關核心業務系統信創軟件項目。我們認為2021 年是黨政XC 大年，行業XC 也將從今年開啟，政企場景有望在21 年成為公司最有彈性的核心業務。
3）運營商行業保持行業領先。運營商行業實現收入24.84 億元，毛利率15.69%。其中軟件和服務業務實現收入15.00 億元，毛利率19.08%，同比增長0.46pct。作為國內領先的第三方優化和工程維護服務廠商之一，積極參與全國5G 建設，在基站開通后的性能驗證和入網驗證工作方面，負責站點上萬個，保障5G 網絡成功部署。公司在2020 年網絡優化集中采購中標繼續保持第三方廠商份額第一。我們認為5G 建站部署將繼續在區域下沉，運營商行業將持續為公司提供業務增量。
未來發展2 大核心：
1）把握XC。在金融信創領域，加大對各條產品線的投入和推廣力度，推動自主創新的應用軟件和基于云的數字基建業務迅速增長。深化與華為、龍芯、麒麟軟件等信創廠商的伙伴關系，抓住窗口機遇，積極推動金融信創基礎設施建設。注重大客戶銷售，開拓更多國有大行、股份制銀行的項目機會，持續加大研發投入，提升交付效率，不斷擴充人才隊伍，為大規模擴張提供支撐。
2）深化高景氣度行業部署。在場景金融領域，以金融科技的手段推動農業、稅務場景業務模式走向成熟，攜手合作伙伴，發揮自身所積累的場景資源優勢，拓展合作場景的深度與廣度。打造區塊鏈技術在供應鏈金融、數字錢包、預付卡、農業溯源等場景的創新應用，隨著數字貨幣的推廣與應用部署，打通金融與實體經濟的連接，實現創新業務模式的落地。我們認為XC 及高景氣度行業賽道均有高確定性屬性，公司在此兩大賽道布局彰顯其前瞻性，繼續看好公司未來發展。
投資建議
維持 “買入”評級。
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